穿越四年的調(diào)整期，“消費(fèi)之春”在2025年的資本市場(chǎng)重現(xiàn)萌發(fā)之勢(shì)。一方面，中國(guó)財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力提振內(nèi)需的大方向或更為明確，另一方面，隨著市場(chǎng)波動(dòng)加劇、不確定性的增強(qiáng)，“低預(yù)期低估值”+“消費(fèi)韌性特征下的價(jià)值企穩(wěn)”可能獲得資金青睞。

　　繼前期“基金投資力測(cè)評(píng)”整體聚焦了主動(dòng)權(quán)益消費(fèi)基金后，基于美國(guó)濫征關(guān)稅嚴(yán)重沖擊全球貿(mào)易秩序引發(fā)配置邏輯重構(gòu)，此次測(cè)評(píng)將進(jìn)一步聚焦LOF板塊，并重點(diǎn)關(guān)注投資方向包含消費(fèi)行業(yè)的權(quán)益類(lèi)基金表現(xiàn)。

　　事實(shí)上，2025年開(kāi)年以來(lái)科技與消費(fèi)形成的雙主線格局，背后也暗藏阿爾法分化的密碼。在同一趨勢(shì)賽道下，基金管理人對(duì)細(xì)分行業(yè)的認(rèn)知深度與組合風(fēng)險(xiǎn)管理能力，往往共同組成產(chǎn)品業(yè)績(jī)韌性的決勝關(guān)鍵。

　　把握主線掘金機(jī)遇

　　當(dāng)前，全市場(chǎng)共有LOF基金172只(不同份額合并計(jì)算)，截至今年一季度末，過(guò)去三年收益率超過(guò)10%的僅有16只，而今年一季度同樣保證了正收益的則僅有11只。

　　怎么讓基金能攻善守?隨著一季報(bào)季的落幕，投資者也不難從基金的持倉(cāng)中一探究竟。

　　從排名來(lái)看，過(guò)去三年漲幅最高的中歐科創(chuàng)LOF，區(qū)間收益率達(dá)到了33.21%。這一收益主要由今年一季度25.46%的增長(zhǎng)所貢獻(xiàn)。作為一只投資領(lǐng)域明確在科技板塊的產(chǎn)品，聚焦芯片股的做法，讓基金展現(xiàn)出了一定的業(yè)績(jī)銳度。

　　具體來(lái)看，中歐科創(chuàng)拿得最久的恒玄科技，已經(jīng)連續(xù)重倉(cāng)長(zhǎng)達(dá)11季度。同時(shí)在近半年，基金也開(kāi)始更多添入了一些受到AI提效增利的應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，如智能駕駛和醫(yī)療等。

　　相比之下，更多長(zhǎng)短期均保持了相對(duì)穩(wěn)定收益的LOF，依然呈現(xiàn)出復(fù)合行業(yè)投資的寬基屬性。其中值得一提的是，今年以來(lái)，能力圈中包含消費(fèi)行業(yè)的基金，整體有著更可圈可點(diǎn)的絕對(duì)收益。

　　在消費(fèi)股中成功“掘金”的一個(gè)典型例子便是泓德豐澤。數(shù)據(jù)顯示，基金近三年收益率13.92%。在主動(dòng)權(quán)益LOF中排于第10。該基金近三年凈值增長(zhǎng)13.92%，一季度7.93%的正收益使其躋身靈活配置型基金前15%(296/2333)，展現(xiàn)出能抗能打的突圍能力。

　　年輕化的新消費(fèi)賽道和傳統(tǒng)品牌巨頭，共同構(gòu)成了泓德豐澤新舊動(dòng)能結(jié)合的消費(fèi)配置矩陣。穿透基金的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，2025年一季度末，泓德豐澤的前十大重倉(cāng)股中所包含的東鵬飲料、泡泡瑪特、格力電器、安踏體育、石頭科技、立高食品均為消費(fèi)股。

　　盡管新消費(fèi)業(yè)態(tài)自2024年以來(lái)快速崛起，但由于行業(yè)商業(yè)模式尚未完全成熟、細(xì)分賽道個(gè)股業(yè)績(jī)分化明顯等原因，公募基金對(duì)相關(guān)領(lǐng)域核心資產(chǎn)的布局仍保持相對(duì)克制。在這一背景下，能夠精準(zhǔn)預(yù)判新消費(fèi)核心增長(zhǎng)邏輯的基金管理人，憑借對(duì)產(chǎn)業(yè)變革的前瞻洞察，往往更能在今年的結(jié)構(gòu)性行情中搶占先機(jī)。

　　此外，還有一些績(jī)優(yōu)基金的持倉(cāng)呈現(xiàn)出“消費(fèi)+科技”的雙輪驅(qū)動(dòng)格局。例如截至今年一季度末，南方瑞合三年定開(kāi)混合以30.68%。2024年，南方瑞合曾在經(jīng)歷第二個(gè)封閉期的業(yè)績(jī)波動(dòng)后，因全額退還管理費(fèi)而引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。不過(guò)從去年九月的第三個(gè)封閉期以來(lái)，基金的凈值重新出現(xiàn)了不少積極表現(xiàn)。最新持倉(cāng)顯示，基金管理團(tuán)隊(duì)在保持泡泡瑪特作為第一大重倉(cāng)股的同時(shí)，顯著提升電子行業(yè)配置權(quán)重，并涉獵北交所優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　組合管理的“三重護(hù)城河”

　　選股之余，持有的策略往往是決定基金經(jīng)理長(zhǎng)線業(yè)績(jī)的勝負(fù)手。以泓德豐澤為例，盡管基金經(jīng)理季宇管理公募基金不到3年，但此前13年跨周期資管經(jīng)驗(yàn)構(gòu)筑的復(fù)合型知識(shí)結(jié)構(gòu)——涵蓋券商、保險(xiǎn)、審計(jì)等多重領(lǐng)域——為其塑造了獨(dú)特的投資能力圖譜。

　　從基金的種種投資操作數(shù)據(jù)中，不難看出這種復(fù)合研究體系在投研實(shí)踐中的有效轉(zhuǎn)化。穿透泓德豐澤的投資策略，三大維度共同為基金構(gòu)建起了業(yè)績(jī)護(hù)城河。

　　一是關(guān)注安全邊際。 在公開(kāi)宣傳中，季宇強(qiáng)調(diào)自身選股遵循GARP策略(合理估值策略)。從重倉(cāng)股平均市盈率的數(shù)據(jù)來(lái)看，季宇自2023年接管產(chǎn)品以來(lái)，其對(duì)選股的估值把握十分嚴(yán)格，整體的做法是估值低位買(mǎi)入個(gè)股、高位也不會(huì)貪戀尾部收益。

　　2023年，泓德豐澤重倉(cāng)股的平均PE進(jìn)一步被壓低，每半年披露的數(shù)據(jù)均呈下降態(tài)勢(shì)。2023年下半年以來(lái)，在每半年的財(cái)報(bào)中，基金重倉(cāng)股的平均PE均未超過(guò)20。

　　二是注重風(fēng)險(xiǎn)分散。 Wind數(shù)據(jù)顯示，泓德豐澤在2024年年末的投資集中度僅為0.02%，顯著低于同類(lèi)0.18%的均值。在今年一季度，這一數(shù)字也僅有0.04%，體現(xiàn)出通過(guò)極致分散策略緩釋個(gè)股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的特征。

　　同時(shí)作為寬基基金，季宇在發(fā)揮消費(fèi)能力圈投研的同時(shí)也適時(shí)拓展外延領(lǐng)域，兼顧了行業(yè)均衡，近幾期的重倉(cāng)股還包括騰訊控股、藥明康德、安克創(chuàng)新等。

　　三是在實(shí)操上敢出手、拿得住。 縱觀過(guò)往的數(shù)期財(cái)報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)其中不乏基金經(jīng)理將看好的個(gè)股一次性買(mǎi)成重倉(cāng)的例子。

　　東鵬飲料是泓德豐澤的重點(diǎn)偏好標(biāo)的。季宇自2022年三季度接管泓德泓富后，在東鵬飲料階段下跌時(shí)首次買(mǎi)入，并一舉使其成為基金的第5大重倉(cāng)股。2023年三季度泓德豐澤也持有東鵬飲料為第6大重倉(cāng)股。從季報(bào)來(lái)看，季宇一直對(duì)其作為重倉(cāng)股持有。2025年一季度末，東鵬飲料是泓德豐澤的第1大重倉(cāng)股。

　　關(guān)注內(nèi)需消費(fèi)企業(yè)回報(bào)潛力

　　進(jìn)入2025年二季度，市場(chǎng)的開(kāi)局與一季度截然相反，隨著美國(guó)對(duì)全球貿(mào)易伙伴征收所謂的“對(duì)等關(guān)稅”，長(zhǎng)期以來(lái)的全球貿(mào)易秩序被打破，資本市場(chǎng)也隨之產(chǎn)生較大的動(dòng)蕩，并一定程度為消費(fèi)板塊施予壓力。

　　但與之相對(duì)地，在出口等外需承壓的大背景下，暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)、擴(kuò)容內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)或成為必然選擇，在政策和資金面上，內(nèi)需板塊的韌性也在逐漸凸顯。當(dāng)前，關(guān)注組合投資企業(yè)的收入地域來(lái)源，成為了許多耕耘消費(fèi)賽道基金經(jīng)理的選擇。

　　在一季報(bào)中，季宇指出，組合中所投資的部分企業(yè)有來(lái)源于北美地區(qū)的收入。但與制造型企業(yè)不同，直接面向消費(fèi)者的品牌公司競(jìng)爭(zhēng)力建立在產(chǎn)品、品牌、渠道多重保護(hù)基礎(chǔ)之上，成本只是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)維度，且企業(yè)毛利率較高，可以通過(guò)產(chǎn)品迭代等手段進(jìn)行直接或間接的提價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移成本壓力。

　　“品牌企業(yè)更多的風(fēng)險(xiǎn)，是價(jià)格上漲以及動(dòng)蕩局勢(shì)下海外消費(fèi)者信心受到?jīng)_擊之后對(duì)短期需求的抑制?！彼硎?。

　　展望后市，季宇則認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)潛力大，消費(fèi)環(huán)境趨于穩(wěn)定：“國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的語(yǔ)言統(tǒng)一性、消費(fèi)習(xí)慣趨同性和區(qū)域銷(xiāo)售模式的一致性，使其成為全球罕見(jiàn)的超大規(guī)模統(tǒng)一市場(chǎng)，這一特征為培育具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的消費(fèi)龍頭企業(yè)提供了得天獨(dú)厚的土壤?！?/p>

　　從估值來(lái)看，季宇指出，2021-2025年消費(fèi)行業(yè)經(jīng)歷了持續(xù)四年的下行周期，無(wú)論是全球?qū)Ρ鹊南鄬?duì)估值，還是行業(yè)自身的歷史估值位置均處于較低的水平。回歸到市場(chǎng)空間、商業(yè)模式、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力這些最基礎(chǔ)的價(jià)值判斷因素上，中國(guó)優(yōu)秀消費(fèi)企業(yè)隱含的預(yù)期回報(bào)率已經(jīng)非常有吸引力。

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